新琪安科技股份有限公司（下稱“新琪安”）近期遞表港交所，這是繼其2024年6月遞表失效后再一次申請港股上市。

該公司家族色彩較為濃厚，在業(yè)績方面，該企業(yè)曾受行業(yè)價格戰(zhàn)影響，業(yè)績波動明顯，還存在大客戶依賴等問題待解。

家族式管理受關注

新琪安最初的上市目標為A股。證監(jiān)會官網(wǎng)信息，2023年7月，新琪安收到江西證監(jiān)局輔導備案函，輔導機構為東方證券承銷保薦有限公司，此后分別于2023年10月、2024年1月、2024年4月提交輔導工作進展報告，但最終不了了之。隨后，新琪安轉戰(zhàn)港股，在2024年6月28日第一次向港交所遞表。

資料顯示，新琪安2003年由創(chuàng)始人王小強在江西成立，主要從事食品添加劑的生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品有高倍甜味劑三氯蔗糖、食品級和工業(yè)級甘氨酸，在中國、泰國、印尼擁有5間生產(chǎn)工廠。該公司主要大客戶或包括可口可樂、雀巢、億滋、高露潔等全球消費品牌。

根據(jù)咨詢機構灼識咨詢報告，2023年按銷量、銷售收入計，新琪安在全球食品級甘氨酸制造行業(yè)排名第一，市場份額分別約為5.1%、3.1%；新琪安也是全球五大三氯蔗糖生產(chǎn)商之一，全球市場份額約為4.8%、4.5%。

值得注意的是，新琪安的家族色彩較為濃厚。港股招股書披露，目前王小強直接持有公司6.9%的股份，王小強及配偶丁丹通過新琪安科技實業(yè)持有公司41.1%的股份，丁丹通過聚合興投資持有公司6.8%的股份。王小強、丁丹、新琪安科技實業(yè)、聚合興投資共同構成控股股東，合計持股54.8%。疊加王小強兄弟的配偶賀慶鳳持股3.8%。

此外，執(zhí)行董事層面，新琪安5名執(zhí)行董事中，4名為王小強家族成員，涵蓋直系（兒子王皓）、旁系（表弟吳丁峰）及姻親（外甥女左玥），形成跨代際、多親屬維度的決策層。

對于家族式管理，中善資本董事長梁嘯對新京報記者表示，根據(jù)港交所上市規(guī)則，公眾持股量不得低于25%，若家族持股超過75%，將觸發(fā)流動性風險警告，甚至導致停牌，而新琪安當前王小強家族持股58.6%（含兄弟配偶），距監(jiān)管紅線尚有緩沖空間。他表示，上市公司中，有很多家族式管理企業(yè)，即使股權集中，只要管理得當，企業(yè)經(jīng)營仍然可以高效運轉。

也有業(yè)內投資者認為，家族式管理應參考“家族+職業(yè)經(jīng)理人”模式，保持戰(zhàn)略控制權的同時，在研發(fā)、國際化等專業(yè)領域引入市場化人才，并建立家族股東與機構投資者的定期溝通機制，提升透明度。

受價格戰(zhàn)波及

從財務數(shù)據(jù)看，新琪安近幾年業(yè)績出現(xiàn)明顯波動，2022年至2024年，新琪安收益分別約為7.61億元、4.47億元、5.69億元，年內溢利分別約為1.22億元、0.45億元、0.43億元。

業(yè)績波動或與此前的行業(yè)產(chǎn)能過剩有關。資料顯示，隨著2018年無糖飲料興起，上游代糖企業(yè)進入行業(yè)爆發(fā)期，但2022年至2024年，由于主要生產(chǎn)商的擴張，三氯蔗糖市場供大于求，不少生產(chǎn)商為降低庫存愿意以極低價格銷售產(chǎn)品。此外，出于維護市占率的需要，同時為遏制有可能破壞市場平衡的小競爭者涌入，龍頭企業(yè)2022年引發(fā)三氯蔗糖價格競爭。三氯蔗糖的平均出口市場價格及三氯蔗糖的平均國內市場價格，分別由2022年約38.63萬元/噸、37.86萬元/噸，大幅下跌至2024年約14.16萬元/噸、14.9萬元/噸。而新琪安2022年至2024年，三氯蔗糖平均售價分別約為31.17萬元/噸、23.68萬元/噸、18.48萬元/噸。

不過，中國三氯蔗糖的市場價格由2024年6月的10.58萬元/噸增加至2024年9月約19.13萬元/噸，表明三氯蔗糖價格競爭已于2024年第三季度結束。但新琪安坦言，無法保證主要產(chǎn)品的市場價格及市況不會再次發(fā)生重大變動?！霸谠撉闆r下，我們的定價可能無法比我們主要產(chǎn)品的其他供應商優(yōu)勝，我們的產(chǎn)品銷售將會減少，主要產(chǎn)品售價偏低亦會削減我們的毛利及溢利?！?/p>

大客戶依賴等問題待解

新琪安還被認為存在大客戶依賴問題。新琪安下游客戶主要為食品飲料、糖果零食、營養(yǎng)補充劑等生產(chǎn)商，包括多家跨國企業(yè)，同時存在嚴重的大客戶依賴。2022年至2024年，前五大客戶銷售占比分別達到56.2%、53.9%、55.6%，其中最大客戶的銷售額占比分別達到22.9%、16.5%、17.3%。

其次，新琪安的食品級甘氨酸與三氯蔗糖是其營收主力，有投資者擔心，其產(chǎn)品單一。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，食品級甘氨酸分別實現(xiàn)營收3.09億元、1.79億元、2.39億元，占總營收40.6%、40.1%、42%；三聚蔗糖分別實現(xiàn)營收3.77億元、2.28億元、2.37億元，占總營收49.6%、51.1%、41.8%。

不過，新琪安認為，甘氨酸與三氯蔗糖的市場潛力仍在。招股書中提到，從銷量數(shù)據(jù)看，全球甘氨酸市場預計2028年市場規(guī)模增加至1048.7千噸，預計2023年至2028年的復合年增長率為4.3%。此外，全球三氯蔗糖市場預計2028年市場規(guī)模增加至29.1千噸，預計2023年至2028年的復合年增長率為7.8%?！拔覀兿嘈盼覀冇心芰?、經(jīng)驗、資源及競爭優(yōu)勢，把握甘氨酸及三氯蔗糖市場的增長，從而進一步擴大我們的市占率?！?/p>

對于上市進展及產(chǎn)品規(guī)劃，2月28日，新京報記者致電新琪安，無人接聽。

新京報記者 劉歡

編輯 李嚴

校對 盧茜