5月9日，央行發(fā)布的《2025 年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）顯示，下一步，我國將實施好適度寬松的貨幣政策。落實好中央政治局會議精神，積極落地5月推出的一攬子金融政策。
今年以來，我國的貨幣政策從原來的“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向為“適度寬松”，是十余年來首次。而近期一攬子政策的出臺實施，被市場看作是“適度寬松”貨幣政策的體現(xiàn)。
業(yè)內(nèi)人士表示，近期一攬子政策出臺實施非常及時，在遭受外部沖擊的關鍵時點，穩(wěn)住市場穩(wěn)住預期，體現(xiàn)了貨幣政策的積極作為，更好支持擴大國內(nèi)需求，有效支持經(jīng)濟合理運行。
新的政策信號不斷釋放 適度寬松貨幣政策將持續(xù)發(fā)力
《報告》顯示，央行繼續(xù)堅持支持性的政策立場，實施適度寬松的貨幣政策，靈活開展公開市場操作，綜合運用各類總量和結(jié)構(gòu)性政策工具，保持流動性充裕，人民幣匯率在復雜形勢下保持基本穩(wěn)定，金融市場運行整體平穩(wěn)。具體政策操作進一步優(yōu)化，比如調(diào)整中期借貸便利（MLF）中標方式，用好兩項資本市場支持工具，將支農(nóng)再貸款和支小再貸款合并為支農(nóng)支小再貸款等。
市場人士表示，在各項貨幣政策支持下，貨幣信貸合理增長，社會綜合融資成本穩(wěn)步下行，信貸結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，持續(xù)多年、多次降準降息的累積效應不斷顯現(xiàn)，社會融資環(huán)境總體處于較為寬松狀態(tài)。
事實上，新的政策信號正不斷釋放。一是進一步加大支持實體經(jīng)濟力度。《報告》這方面提法與中央政治局會議精神保持高度一致，釋放出積極的信號，市場對貨幣政策持續(xù)保持適度寬松力度是有信心的。二是支持擴大消費。在外需對經(jīng)濟增長的支撐作用趨弱的背景下，提振消費成為當前擴內(nèi)需、穩(wěn)增長的關鍵點。
值得注意的是，《報告》對此進行了專題論述，服務消費與養(yǎng)老再貸款也于近日正式推出。市場預計，未來服務領域的消費潛力有望進一步激發(fā)釋放。三是有力應對外部沖擊。
專家表示，美國關稅政策對全球經(jīng)濟金融秩序帶來明顯沖擊，《報告》多次提及“關稅政策”，顯示政策層面對此高度關注，宏觀政策已在積極應對、重點發(fā)力，穩(wěn)定外貿(mào)也將成為未來政策支持的一個重要方向。
“適度寬松貨幣政策將持續(xù)發(fā)力?！睂＜抑赋?，4月25日，中央政治局會議強調(diào)，要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。而去年一攬子增量政策對穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)揮了關鍵作用，今年財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等政策持續(xù)發(fā)力，存量和增量政策協(xié)同效應增強，宏觀政策協(xié)調(diào)配合進一步強化，以有力有效的政策應對外部環(huán)境的不確定性。
此外，5月7日，央行行長潘功勝還宣布了三大類十項舉措的一攬子金融政策，包括降準、降息、創(chuàng)設并優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、推出支持科技創(chuàng)新的新政策工具等。
業(yè)內(nèi)人士表示，這一攬子政策出臺實施非常及時，在遭受外部沖擊的關鍵時點，穩(wěn)住市場穩(wěn)住預期，體現(xiàn)了貨幣政策的積極作為，更好支持擴大國內(nèi)需求，有效支持經(jīng)濟合理運行。從近年央行實踐看，央行政策出臺后會及時傳導至金融系統(tǒng)，政策效果顯現(xiàn)是比較快的。
央行利率調(diào)控機制作用進一步強化 淡化MLF政策利率色彩
一季度《報告》中首個專欄是《中期借款便利十年演變》，詳細回顧了十年間MLF的工具設計、定位、特點的變化過程，指出未來中期借款便利（MLF）將回歸中期流動性投放工具的基本定位，與其他工具合理搭配維護流動性充裕。
近年來，央行加快推進利率市場化改革，繼去年7月明確了7天期逆回購操作利率的政策利率地位后，今年又調(diào)整了MLF的招標模式，進一步淡化MLF工具的政策利率色彩。
專家表示，去年潘功勝行長在陸家嘴論壇上強調(diào)，要進一步健全市場化的利率調(diào)控機制，一年來央行圍繞這一目標做了不少文章，包括明確7天期逆回購操作利率為政策利率、淡化MLF的政策利率色彩、增加臨時正逆回購操作“框住”短端貨幣市場利率波動范圍、適度收窄利率走廊，利率調(diào)控目標信號更加清晰。
據(jù)悉，目前我國由短及長的利率傳導機制已逐步理順，形成較為完整的利率體系。央行通過調(diào)整政策利率，影響貨幣市場利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場利率（如國債收益率），并影響存貸款利率（如貸款市場報價利率和銀行存款掛牌利率），進而促進消費和投資，提升社會總需求。
有業(yè)內(nèi)人士指出，從國際上看，發(fā)達經(jīng)濟體央行一般也是選用短端利率作為政策利率，通過公開市場操作并輔之以利率走廊機制進行調(diào)控，并影響和傳導到中長期利率。
社會融資成本下降成效顯著 債券市場健康發(fā)展
《報告》顯示，推動社會融資成本下降成效顯著。3月企業(yè)貸款加權平均利率約3.3%，同比下降約0.5個百分點，持續(xù)處于歷史低位。
根據(jù)近期世界銀行發(fā)布的調(diào)查報告，我國金融服務效率在全球50個經(jīng)濟體中已達到最優(yōu)水平，僅有7.7%的調(diào)查企業(yè)認為貸款利率高或貸款程序復雜，比例接近表現(xiàn)最好的新西蘭（該國有5.5%的調(diào)查企業(yè)認為存在上述情況）。
專家表示，去年央行啟動了明示企業(yè)貸款綜合融資成本工作，一張“貸款明白紙”讓企業(yè)全部的融資成本一目了然，一定程度上解決了銀行和企業(yè)對融資成本“觀感”不一的問題，有利于更好地“公開”對賬，效果很好。目前我國貸款利息成本已經(jīng)很低，未來降低綜合融資成本關鍵是要降低抵押擔保費、中介服務費等非利息成本。
人民銀行的調(diào)研反映，一些企業(yè)貸款的非利息收費名目繁多，占整體融資成本的比重甚至高于利息成本。一方面，金融機構(gòu)需要轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，為客戶提供更加優(yōu)質(zhì)的服務，地方政府、財政等各部門也要發(fā)揮合力減輕企業(yè)非利息負擔；另一方面，企業(yè)也要加強自身信用建設，完善內(nèi)部管理和財務制度，維護并提升企業(yè)信譽。
此外，《報告》還設置專欄對債券市場利率風險和債券市場相應制度建設作了詳細闡述，并重申“國債沒有信用風險，但和其他固定票面利率的債券一樣，當市場利率改變時，二級市場交易價格會反向波動，面臨利率風險。尤其是長期限國債因利率敏感性較高，市場供求關系變化引發(fā)的利率和價格波動會放大投資者損益?！?nbsp;
專家表示，近年來我國債券市場發(fā)展很快，對實體經(jīng)濟的支持力度明顯增強，但債券市場收益率波動較大也存在風險。國債尤其是長期國債雖然沒有信用風險，國家一定會償付本息，但利率風險是一直潛藏著的，當市場利率改變時，二級市場交易價格會反向波動，這時候投資者面臨的就是利率風險。
近期，長期國債收益率走低，一定程度上與美關稅政策影響有關，市場對未來不確定性表示擔憂，風險偏好下降、避險情緒較高，但長期看我國經(jīng)濟向好的基本面沒有改變，近期央行又推出了三大類十項金融支持政策，有助于持續(xù)推動經(jīng)濟回升向好。
專家表示，此次專欄設計更多強調(diào)從制度建設角度來防范利率風險，這方面未來仍有完善空間。投資者結(jié)構(gòu)上，目前大銀行持有大量債券，但絕大部分是持有到期，用于交易的比例很低，反而是利率風險管控能力相對較弱的中小金融機構(gòu)和理財產(chǎn)品在大量交易，未來要鼓勵大銀行開展更多債券交易業(yè)務，助力維護市場供求平衡，促進債券市場合理定價。
“交易品種上，從發(fā)達經(jīng)濟體實踐看，對某一期限的債券交易也可以圍繞一攬子債券進行，比如10年期國債交易時，剩余期限在10年左右的國債都可以交割，可以避免某幾只債券交易特別活躍，而一些過去發(fā)行的老債券很少交易。未來這種交易模式也是可以借鑒的。”上述專家指出，稅收制度上，目前國債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財資管產(chǎn)品交易價差又有稅收減免優(yōu)勢，使得一些金融機構(gòu)對部分債種的短期交易意愿較強，這些都有完善空間。
新京報貝殼財經(jīng)記者 姜樊
編輯 王進雨
校對 柳寶慶
